Los Mercados de activos digitales han estado vibrantes recientemente y este ha sido un gran respiro después de casi dos años de Cripto . No quiero tirar la toalla mojada sobre el sentimiento actual, pero es bueno recordar que las semillas de la próxima crisis a menudo se siembran durante los buenos tiempos.

Dado que la gestión de riesgos es la tarea principal de todos los gestores de carteras, aquí quiero opinar sobre un escenario potencial si este mercado alcista continúa durante más de 18 meses.

He aquí por qué creo que el nexo potencial para un contagio futuro podrían ser los intermediarios principales (PB).

¿Por qué? Porque 1) los PB están emergiendo como un actor y prestamista importante en los Mercados Cripto y 2) los estándares crediticios actuales de los PB son estrictos, en gran medida otorgan préstamos a estrategias de baja reducción (como delta-neutral) y presentan un bajo riesgo sistémico. Pero, 3), si los rendimientos esperados de las estrategias neutrales delta disminuyen, entonces los BP pueden salirse de la curva de riesgo en términos de a quién están dispuestos a prestar y qué servicios ofrecen, lo que podría generar un riesgo sistémico.

Durante el último ciclo alcista, los prestamistas aumentaron la violencia de las implosiones que presenciamos. El apalancamiento estaba oculto en una red de entidades (BlockFi, Voyager, ETC), con concentración en ciertos nodos (3AC, Alameda). Los prestamistas del viejo mundo en gran medida han desaparecido, pero hay una nueva fuente de liquidez: los intermediarios principales (PB).

Actualmente, los PB generan la mayor parte de sus ingresos a través de 1) ingresos comerciales provenientes del acceso al mercado y 2) ingresos crediticios provenientes de préstamos, generalmente a estrategias neutrales delta.

El arbitraje de financiación es una estrategia que se beneficia de la demanda del mercado de operar en largo a través de derivados. Esto explota las tasas de interés de financiación que se pagan con los swaps perpetuos (un producto Cripto ) al operar en posiciones largas en swaps perpetuos al contado y en corto (o viceversa). Esto genera rendimientos atractivos y aprovecha la demanda del mercado para apalancarse en largo, sin exponer la estrategia a movimientos direccionales del mercado. Si la estrategia se implementa bien, el riesgo es muy bajo, lo que la convierte en una estrategia popular para que los PP presten.

Si bien las tasas de financiación están actualmente elevadas debido a la reciente tendencia alcista de los precios, creo que es razonable esperar que los rendimientos bajen a medida que más dinero fluya hacia estas estrategias de menor riesgo. Dado que los rendimientos del arbitraje de financiación están disminuyendo, es probable que veamos caer los rendimientos de otras estrategias de menor riesgo. Si los rendimientos esperados disminuyen por debajo del costo de los préstamos de los PP, entonces los PP se verán obligados a tomar la decisión de salir del espectro de riesgo o reconsiderar sus ofertas de productos.

¿Cómo podría ser este futuro apocalíptico impulsado por el colapso del Cripto PB? ¿Qué podría alimentarlo?

Aquí hay un par de ideas:

Mayor agregación de liquidez a través de PB: el aumento de los requisitos de volumen para mejores niveles de tarifas en los intercambios centralizados, como Binance y OKX, empujará a la mayoría de los comerciantes a acceder al mercado a través de PB en lugar de sus propias cuentas maestras.

Sintéticos, swaps y otros derivados: si se restringe la negociación directa en el mercado de valores (ya sea debido a que los propios mercados de valores limitan el acceso directo o los bancos de operaciones limitan el acceso), esto puede crear un mercado de derivados para los comerciantes donde el banco de operaciones compensará el otro lado ( normalmente se trata de un mecanismo de intercambio). Esto abre la puerta a problemas contables o travesuras de apalancamiento.

Deberíamos disfrutar de los buenos momentos mientras estén aquí, y al mismo tiempo considerar escenarios de desastres futuros. Manténganse a salvo, todos.