Os Mercados de ativos digitais têm estado vibrantes recentemente, e isso tem sido uma grande pausa depois de quase dois anos de inverno Cripto . Não quero jogar a toalha molhada sobre o sentimento atual, mas é bom lembrar que as sementes da próxima crise são muitas vezes plantadas durante os bons tempos.

Dado que a gestão de risco é a principal função de todos os gestores de carteiras, quero aqui opinar sobre um cenário potencial se este mercado altista continuar por mais 18 meses.

É por isso que penso que o nexo potencial para o contágio futuro poderia ser os corretores principais (PB).

Por que? Porque 1) os PB estão a emergir como um importante interveniente e credor nos Mercados Cripto e 2) os actuais padrões de empréstimo dos PB são rigorosos, emprestando em grande parte a estratégias de baixo saque (como delta-neutro) e apresentam baixo risco sistémico. Mas, 3), se os retornos esperados das estratégias delta-neutras diminuírem, então os OP poderão sair da curva de risco em termos de a quem estão dispostos a emprestar e dos serviços que oferecem, o que poderá gerar risco sistémico.

Durante o último ciclo de alta, os credores aumentaram a violência das implosões que testemunhamos. A alavancagem estava oculta em uma rede de entidades (BlockFi, Voyager, ETC), com concentração em determinados nós (3AC, Alameda). Os credores do velho mundo desapareceram em grande parte, mas existe uma nova fonte de liquidez: os corretores de primeira linha (PB).

Atualmente, os OP geram a maior parte das suas receitas através de 1) receitas comerciais provenientes do acesso ao mercado e 2) receitas de empréstimos provenientes de empréstimos, normalmente para estratégias delta-neutras.

A arbitragem de financiamento é uma estratégia que se beneficia da demanda do mercado para operar comprado por meio de derivativos. Isso explora as taxas de juros de financiamento pagas por swaps perpétuos (um produto derivado de Cripto ), operando comprados à vista e vendidos em swaps perpétuos (ou vice-versa). Isto gera rendimentos atrativos e explora a procura do mercado para permanecer alavancado, sem expor a estratégia a movimentos direcionais do mercado. Se a estratégia for bem implementada, o risco é muito baixo, o que a torna uma estratégia popular para os OP emprestarem.

Embora as taxas de financiamento estejam atualmente elevadas devido à recente ação ascendente dos preços, acredito que é razoável esperar que os retornos diminuam à medida que mais dinheiro flui para estas estratégias de menor risco. Com o declínio dos retornos na arbitragem de financiamento, provavelmente veremos queda nos retornos de outras estratégias de menor risco. Se os retornos esperados caírem abaixo do custo do empréstimo dos empréstimos do OP, então os OP serão forçados a tomar a decisão de sair do espectro de risco ou reconsiderar as suas ofertas de produtos.

Como poderia ser esse futuro apocalíptico alimentado pelo colapso do Cripto PB? Com o que isso poderia ser alimentado?

Aqui estão algumas ideias:

Maior agregação de liquidez através de PB: O aumento dos requisitos de volume para melhores níveis de taxas em bolsas centralizadas, como Binance e OKX, levará a maioria dos traders a aceder ao mercado através de PB em vez das suas próprias contas mestras.

Sintéticos, swaps, outros derivados: Se a negociação directamente na bolsa se tornar restrita (seja devido às próprias bolsas limitarem o acesso directo, ou aos PB limitarem o acesso), isto poderá criar um mercado de derivados para os comerciantes onde o PB compensará o outro lado ( geralmente este é um mecanismo de troca). Isso abre a porta para questões contábeis ou para alavancar travessuras.

Devemos aproveitar os bons momentos enquanto eles estão aqui, ao mesmo tempo que consideramos futuros cenários de desastres. Fiquem seguros lá fora, pessoal.